七年业绩补偿悬而未决，质押股权困局下的A股履约困难何解？_新浪财经_新浪网

7月30日，年业难何利欧股份（002131.SZ）发布关于子公司收购遗留的绩补决质局下解新经新业绩补偿事项最新开展公告，上海市第三中级人民法院就迹象材料技术（上海）有限公司破产清算案作出民事裁定，偿悬将迹象材料持有的押股约困4577.92万股附业绩补偿承诺的限售股以9216.94万元的价格抵债给国投证券。这一纸裁定，权困让一桩拖延了整整七年的股履业绩补偿历史遗留状况，再次走到了市场聚光灯下。浪财浪网上市公司并购流程中，年业难何被收购方作出业绩承诺是绩补决质局下解新经新常用操作。一旦业绩不能实现承诺的偿悬数字，被收购方就关键以现金或者股份的押股约困方式向上市公司作出补偿。但在实践中，权困被收购方频仍会把股份抵押出去，股履这就使得触发补偿条款时，浪财浪网上市公司并不能顺利取得补偿。年业难何《华夏时报》记者注意到，这种上市公司无法拿到业绩补偿的事情，并不只在利欧股份身上发生。七年拉锯：业绩补偿迟迟难以落地事件的源头关键追溯到2015年。当年，利欧股份为布局数字营销赛方式，与徐佳亮、徐晓峰及迹象材料签署协议，收购其持有的智趣广告100%股权，交易中约定了为期三年的业绩承诺：2016年至2018年，智趣广告需分别实现经审核税后净利润不低于5800万元、7540万元、9802万元。然而之后经营数据远不及预期，三年期内智趣广告实际实现的净利润仅分别为3223.96万元、3668.95万元、770.14万元，后续三年大幅低于承诺目的，触发了清楚的业绩补偿条款。按照当时签署的补偿协议，交易对方需优先以本次发行取得的上市公司股份开展补偿，不足部分再以现金补足。因迹象材料未履行2017年、2018年业绩补偿义务，利欧股份于2019年4月向上海国际经济贸易仲裁委员会（上海国际仲裁中心）提交了仲裁申请。根据仲裁裁决结荚，迹象材料应向公司交付45779220股公司股份，并协助公司办理前述股份的回购、注销事宜。但这一仲裁被作出的七年之后，这笔股份仍然没有到利欧股份账上。根据公告，迹象材料早已将其持有的公司45779213股股份质押给国投证券，后因相关债务未能按期清偿，迹象材料与国投证券产生债权债务纠纷。在数次法拍流拍后，法院将这部分股份判给了国投证券抵债。“我们也向法院提出了申请，但法院是把这部分股份全部给了国投证券。”利欧股份证券事务部工作人员对《华夏时报》记者说。“利欧股份的权利是债权请求权，本质是合同之债。即便仲裁裁决协助了利欧股份，也只是一项需对方交付股份或现金的债权，而非直接对这些特定股份享有的物权；而国投证券的权利是担保物权，具有优先受偿效力，当债务人无法清偿对国投证券的债务时，法院将已被抵押的股份作价抵债给国投证券，是抵押权实现的一种法定形式。一旦程序实现，这部分股权的所有权已合法转移给国投证券。因此，这是一场‘债权’对抗‘物权’的较量，结荚是清楚的。利欧股份的业绩补偿请求权，不能对抗国投证券早已设立并合法实现的担保物权。”上海沪紫律师事务所律师刘鹏对《华夏时报》记者说。然而，国投证券取得的这部分股份是附有业绩补偿承诺的首先发后限售股。中国证监会《上市公司监管指引第4号——上市公司及其相关方承诺》规定，承诺人作出股份限售等承诺的，其所持有股份因司法强制实施、后续、遗赠等因素发生非交易过户的，受让方应当遵守原股东作出的相关承诺。本次迹象材料破产清算程序中以物抵债过户不意义相关股份所附业绩补偿承诺的履行。国投证券作为上述股份的受让方，仍需遵守迹象材料作出的业绩补偿承诺。“国投证券取得的这部分股份如果不实现业绩承诺的话，是无法实现限售股解禁手续的。”利欧股份证券事务部工作人员说。法院把股份判给了国投证券，但国投证券想解禁这部分股权依然需和利欧股份开展协商。利欧股份未必会颗粒无收，但何时能拿到补偿依然是未知的。困局：质押绊住业绩补偿的履约脚步利欧股份的遭遇并非个例。在A股过往的并购重组交易中，业绩承诺对应股份被质押的状况并不那么点儿见。不少交易对手方在拿到上市公司发行的股份后，出于补充个人资金流动性、拓展其他业务等需，很快将股份质押给银行、券商等金融机构获取融资，并未预留足够的履约保障空间。当之后标的业绩不及预期、需启动股份补偿程序时，这些已被质押的股份就陷入了权利冲突的僵局：质权人享有优先受偿的担保物权，而上市公司依据业绩补偿协议享有的是债权性质的股份返还请求权，二者的权利优先级博弈，频仍让上市公司的补偿主张难以高效高效落地。世纪华通的盛趣科技收购案，是近年来市场关注度极高的同类案例。2019年世纪华通实现重点资产重组收购盛趣科技，之后因标的追溯调整，2020年度业绩未达标，曜瞿如、熠趣盛等多名补偿义务人需合方式履行超1.26亿股的股份补偿义务。但相关股东名下待补偿股份已提前设置质押，直接导致补偿步骤首先期停滞。截至2026年中，除1家主体实现补偿外，其余义务人首先期拒不履约，最后在2026年7月被浙江证监局采取责令改正监管方式，相关违规表现被记入证券期货市场诚信档案，巨额业绩补偿至今仍未全部落地。类似的困境也出目前东方中科的并购交易中。2021年东方中科发行股份收购万里红78.33%股权，交易双方约定了2020—2022年的高额业绩承诺，之后标的后续三年未达标，触发合方式约7133.82万股的股份补偿义务。但原股东名下几乎全部待补偿股份都已设置多重质押，即便上市公司首先时间申请司法冻结，也始终无法绕过质押权优先受偿的法律障碍，相关仲裁程序推进多年，补偿股份始终无法顺利过户注销，中小投资者的权益迟迟得不到保障。亟待条件补位这类“质押绊住业绩补偿”的状况，引发了众多呼吁。新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对《华夏时报》记者表示，关键更好保障业绩补偿承诺的落地履行，需从事前风险防控、事中动态跟踪、事后救济改进三个维度系统性改进条件设方式与操作馗。先在交易达成初期，收购方应当充分预判业绩承诺方的履约能力风险，不能仅将对价股份作为唯一的履约保障，需在补偿协议中设置多层担保机制，例如需承诺方给予其他可处置的资产作为补充担保，或者由其关联方承担连带责任保证，同时关键清楚约定对价股份的限售与质押限制条款，在股份过户前就将禁止未经收购方同意质押的材料写入协议，甚至可以提前办理对应股份的司法预告登记或者质押登记，将收购方的补偿请求权提前固定为具有优先效力的物权，从根源上避免之后出现股权被第三方质押的风险。在业绩承诺履行期内，收购方需持续跟踪承诺方的资产变动状况，尤其是对处理价股份的权属状态，一旦发现承诺方出现债务违约、质押股份等可能意义补偿能力的情形，关键按时启动协议约定的救济条款，例如提前需承诺方履行补偿义务，或者申请对对应股份开展司法保全，避免风险进一步扩大。而当出现股权已经被质押甚至处置的极端状况时，也需拓宽救济馗，不能仅将主张对象局限于已经被处置的特定资产。“业绩补偿股份承诺未兑现是‘纸面富贵’，实施时很可能无财产可供实施。为了避免此种状况，题在于交易设方式时期，把重点从事后追偿转向前端制约。例如，提高保证金与分期解锁门槛，需交易对手将并购对价股票托管于上市公司或第三方账户，并清楚约定，在业绩承诺未实现时，上市公司有权直接扣划托管股份，减小对手方私下处置资产的可能。再例如，设定质押禁止条款：在协议中清楚禁止交易对手在承诺期内用并购获得的对价股份对外质押或设置任何权利负担，并约定违约金。”刘鹏认为。编辑：李云鹏▪海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP